最近，社区里特别流行一套话术，招商银行的成功源自于它提前布局了零售业务，而最近几年是对公降杠杆，居民加杠杆，所以招行受益于整个居民加杠杆的过程，而对公类型的银行比如：兴业银行，浦发银行，中信银行，普遍表现比较糟糕。但是，我国居民杠杆率已经达到70%以上，已经达到发达**的居民杠杆率水平，未来继续加杠杆可能会引发金融危机，所以大概率下一轮是居民去杠杆，企业加杠杆，未来招行会被对公银行碾压，三十年河东三十年河西。

乍一听，好像有些道理对不对？但是，这套话术在逻辑推导方面有很多明显的问题，编话术的人要么水平不行拍脑袋胡编，要么心术不正故意制造噪音。逻辑推理的明显问题：

我就花2天的时间对于这些问题好好讨论一下。在开始之前，我们首先要明确一下居民杠杆率的定义。通常我们的常说的居民杠杆率是指居民债务与GDP之比。这里的居民债务主要包括但不限于：房贷，车贷，信用卡**等银行**。大家可能注意到了我用了包括但不限于，因为居民债务除了银行**可能还包括非银行债务。一般来说杠杆率越高，居民负担越重，还款压力越大，越容易产生财务风险。

明确了定义后，我们来看看我国居民的杠杆率数据超过70%到底是怎么来的。根据人民银行**在某次发布会时的发言：“经测算，去年末住户部门的债务余额是73.6万亿，同比增长14.6%。当中个人**余额是63.2万亿，同比增长14.2%。”根据2020年**的GDP数据101.6万亿，可以计算出73.6/101.6=72.44%。

但是，这个数据和很多人引用的发达经济体72%~75%的数据口径一致么？很遗憾，答案是否定的，多数人引用的其他**的居民杠杆率数据都来自于**清算银行（Bank of International Settlement, 简称BIS）。但是，一直以来BIS的居民杠杆率数据都和人行发布的数据口径不一致。

对于**居民杠杆率这一数据，目前我们能看到的公开数据有3个版本：BIS口径，**社科院口径和人行口径。以2020年**居民杠杆率数据为例，BIS口径为61.7%，社科院口径为62.2%，人行口径事72.44%。可以看到BIS口径和社科院口径是接近的。那么，人行口径和前两者之间的差距到底是如何产生的呢？个人理解，应该是非银行**债务的原因。如果，我们用2020年个人**余额63.2万亿计算杠杆率为62.2%就是社科院的口径，和BIS的口径也**接近。所以，可见央行版本主要是增加了居民在非银行**体系内的债务。相对来说，央行的版本更加准确地反应了居民的债务压力。但是，我们在做跨国横向比较的时候，还是需要考虑指标口径一致的问题。

在BIS口径下2020年底**居民部门的杠杆率为61.70%，和德国的58.80%基本相当，低于日本的65.30%和美国的79.50%，高于新兴市场的53.90%，但是低于发达**的。因此从数值上看并无法得出**居民部门的宏观杠杆率偏高的结论。

通过上面的论述我们可以看到，**目前的居民杠杆率远没有到达话术中所说的很高的水平。那么下一个问题就是杠杆率高到**时候就会发生金融危机么？想要回答这个问题首先要了解一些过去发生金融危机**的居民杠杆率的数据：

美国：2007年次贷危机发生之前杠杆率达到了96%以上，之后次贷危机爆发，美国开始经历痛苦的居民部门去杠杆过程，一直到2019年见到低点74.7%。

日本：19**爆发经济危机时，居民部门杠杆率在70%左右，其后**回落到60%左右。

爱尔兰：欧债危机爆发时，居民部门杠杆率达到120%，其后经历了剧烈的降杠杆过程，目前杠杆率已经跌破40%。

通过上面的数据，可以看到每次金融危机爆发后居民部门都伴随着痛苦的降杠杆过程。所以，给人的错觉就是：似乎居民杠杆高到**程度就会发生金融危机。但是，我们也能看出危机的发生似乎并不能与某个具体的阈值挂钩，也就是说不存在某条线，一旦越过危机就必然爆发。比如：北欧的丹麦，瑞典，以及**的中立国瑞士，这几个**的居民杠杆率依然维持在110%之上，但是丝毫没有发生危机的迹象。

对于这个问题，目前学术界也并未给出准确的解释。在这里我只能谈一下我个人的定性理解，并不代表**结论。对于居民杠杆率和金融危机的关系，个人倾向于回到问题的本源，从金融危机和居民杠杆率2条线分别思考。

什么情况下会发生金融危机？大批量的违约是产生金融危机的导火索。个人债务为何会违约？无外乎几种情况：1，收入不稳定或整体经济周期性波动。2，利率提升或者本身利率较高。3，收入本身就比较低。

居民杠杆率的定义是债务和GDP的关系，而是否违约是居民收入和债务之间的关系。在两者之间差了一个隐藏的关系即，收入和GDP之间的关系。

综合这两个思路，我对于居民杠杆率和金融危机得出一些定性的结论：

A, 居民收入越稳定的**，可以容忍的居民杠杆率越高，反之越低。

B, 居民收入占GDP比例越高的**，可以容忍的居民杠杆率越高，反之越低。

C, 利率越低的**，可以容忍的居民杠杆率越高，反之越低。

所以，回到文章开始的第二个问题杠杆率过高是否**会引发金融危机？答案是无法准确判断，因为我们根本无法准确定义什么叫杠杆率过高。

通过今天对于**个问题和第二个问题的分析，我们基本可以确定，目前**的居民杠杆率是否过高并无确切的证据。个人认为在**发生居民部门大规模违约之前，不会有明显的去杠杆过程。所谓居民部门杠杆率过高要去杠杆是典型的杞人忧天。今天的分析就告一段落，明天我们继续分析剩下的几个问题。